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股神知识k线_央行陈诉首提“金融周期”,其意深远

返回>来源:www.chaogurumen.cn   发布时间:2017-11-24 15:53    关注度:次

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  文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 彭文生

  我认为金融周期拐点应该是越来越近了。促进公平,缩小贫富差距,有利于促进消费,有利于改变目前一般产品价格低迷、金融资产产品价格持续上涨的局面。

央行陈诉首提“金融周期”,其意深远

  当前中国的经济结构有了些明显的改善和变革,但同时在经济调整转型时期也面临着存量风险释放带来的挑战。

  所谓的新格局从海内来讲,是十九大带来了未来政策大环境的变革;从国际看,特朗普提名鲍威尔为美联储新主席,美联储在某种意义上是全球终极流动性的提供者,其主席的变革也会对金融经济产生新的影响。

  物价与资产价格分化是全球性现象

  过去这些年,物价和资产价格出现了分化,这是全球性的现象。好比说美国,通胀持续维持在比较低的水平,这几年,美联储的研究人员对通胀的猜测总是高估;而美国股市则是连续创新高,很多人将这种状态与2000年的科技股泡沫比拟,当然,也有人认为不能这样比。现在美国的利率水平比上世纪80年代、90年代时低很多。在资产配置中,利率是一个要害的参考值。美国的利率为什么持续维持在低水平?为什么美联储本轮加息不像以前的加息周期那么连续?根来源根基因是通胀水平低。美国的房地产价格也已经恢复到危机之前的水平。

  中国也是一样。由于供应端的产能调整等原因,过去一年多时间PPI涨得比较多,但CPI还是处在很低水平。再看资产价格,中国房地产市场虽然近来热度轻微降了一点,但我们还没有看到显著的、真正意义上的调整;本年的股市虽然指数涨得不久不多,但经历了一个结构性的牛市,紧张表现在大盘股,表现在传统行业和金融板块。

  怎么理解这种现象呢?这涉及到对宏观经济的看法,涉及到实体和金融的关系。我们可以从金融周期的角度来理解。金融周期为什么会导致资产价格上升而一般的商品价格不涨,根天性的原因在于贷款扩张。企业和个人从银行拿到贷款有两种用途,一种是建立新的资产,好比建立新的房产、新的高速公路,这是增加实体需求。但贷款还可以用作另一种投资——在二手市场购买存量资产,好比买房子、买地、买股票。所以贷款的过度投放,可能表现为一般物价的通胀,也可能表现为资产价格上涨、资产泡沫。

  由于信息分歧错误称问题,银行发贷款的时候,不知道借款人有没有还款的意愿和能力,银行就会要求抵押品。什么是最好的抵押品?那就是房地产,因为其存续期远比其他资产长,房地产天然具有较好的信贷抵押品属性。所以,银行信用和房地产抵押彼此促进,导致金融周期上行,也就是房价涨,土地、房产作为抵押品价值上升,从而银行贷款扩张更快,贷款扩张快房价就一直上升,就这样,一直呈螺旋式地到达顶点。顶点是什么呢?有可能会是房地产泡沫破裂,通过金融冲击整个经济。

  金融周期导致资产价格上升的根来源根基因是贷款

  我们按照房地产价格和信贷扩张的力度,估算了中国、美国、欧元区三个紧张经济体的金融周期。金融周期往上走是信贷扩张、房地产价格上升,往下走是信贷放缓、房地产价格下降。

  美国上一轮金融周期顶点在2007、2008年,然后经过次贷危机剧烈的调整,持续几年去杠杆,直到2013年美国金融周期见底,紧张表现为房价最先上涨。过去几年显示,美国这一轮金融周期上行力度相对比较平缓。新一轮金融周期注释了美国经济为什么表示还不错,比其他的经济体复苏早一点,而比较温暖的上行走势又注释了美国的经济目前并不是那么强,也就是我们看到的美联储加息的节奏没有那么快。

  再看欧元区,欧元区金融周期的底部在2011年,很多人把欧债危机理解为南欧等小国家的主权债务危机,其实根源是房地产泡沫和信贷破裂。那为安在希腊这些国家表现为主权债务危机?因为他们没有独立的央行,不能帮手他们渡过难关。当年西班牙、希腊的房地产泡沫破裂、银行损失比较大的时候,只能靠政府救助,所以导致了政府债务大幅扩张,政府债务没有独立的央行支持,所以就表现为主权债务危机。欧元区比来金融周期好像在见底,表现为欧洲经济过去一年有改善的迹象。

  中国正处在金融周期逐渐接近顶部的时期。过去十几年,房价大幅上升、信贷扩张,带来了金融风险释放的问题。在释放过程中怎样防止发生系统性的危机和系统性的风险,这是我们面临的挑战。别的一个问题是结构的扩张,房地产和金融行业占用的资源太多,支票,挤压到实体经济。

  我们一直在讲金融要办事实体经济,到底金融应该怎样办事实体经济?银行给一个实体企业放一笔贷款,这个企业假设属于产能过剩的行业,是一个导致污染的行业,是不是办事实体经济?假如金融机构提供一些衍生产品,是不是就必然不是办事实体经济,也不必然。怎么判定金融办事实体经济呢?我本身的一个理解,从宏观总量层面,要看金融和实体在资源配置中所占的比例,国民收入中金融行业占比提高,可以说是金融挤压实体经济的一个表现。

  同时,金融过度扩张也会导致实体层面的资源错配和结构扭曲。由于没有根据行业划分的详细信贷数据,我们利用中国3000多家上市公司的财务数据,根据不同的行业考察其债务占总体上市公司的比例,这个比例实际上显示的就是不同行业的信贷占用情况。结果显示,排在第一位的是房地产,第二位是建筑,其中房地产占用信贷资源最多。别的,政府隐性担保最多的也偏向于房地产、钢铁和建筑等行业。

  从风险的角度,我们说企业部门的杠杆很高,但也不是所有企业杠杆率很高。企业的高杠杆率紧张表现在两个领域,一个是国企,政府隐性担保所带来的影响;另一个是房地产行业,不能忽视房地产行业资产负债率很高。在房价涨、房地产市场繁荣的时候,这好像不是问题,认为资产端价格涨,但一旦房地产行业最先调整,房地产价格下来,问题就会袒露出来。

  房地产和信贷扩张所带来的另一个问题是收入分配的问题,我们估算了不同的行业实际收入对M2的增长弹性系数,发现金融和地产就业人员最受益于信用货币扩张。此外研究发现,美国金融行业对其他行业的收入比例,1929年之后一路下行,在1970年代到达底部,从1980年代最先重新快速扩张,在2007年金融危机到达顶点,金融危机以后有小幅调整但现在已有回升。所以,金融周期或者说金融业的扩张,会加剧贫富差距,按捺消费需求。

股神知识k线_央行陈诉首提“金融周期”,其意深远文/新浪财经意见领

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